事件:公司发布2016年半年报,实现营业收入5.93亿元,同比增长3.06%;归母净利润为6522.54万元,同比增长82.24%;扣非净利润5380.25万元,同比增长155.29%;基本符合预期。
   
传统主业订单稳定增长,加大研发促转型综合能源服务提供商:公司上半年电气控制设备业务营收略低于去年同期水平,但毛利同比增加2.92%,其上半年公司电气控制设备订单总量同比保持8.78%的稳定增长。公司电气控制设备业务居国内领先地位,注重技术研发,研发人员从2014年255人增至2015年367人,推进产品技术外延应用,促进转型综合能源技术和服务提供商。报告期内,公司为南网提供世界首台直接高压PCS系统,研制光伏预装变电站,首台高压永磁电机用变频调速系统已交付。
   
综合节能业绩高增,岭南电缆提供业绩支撑:我国节能服务业呈快速增长趋势,2009-2014年节能服务业总产值的年均复合增长率高达35%左右,预计未来十年内仍将保持30%左右的增速。公司为国内节能龙头,业绩进入释放期,近五年复合增长率均高达130.79%。
   
公司综合节能业务以合同能源管理为主要方式,聚焦工业节能领域,确立以工业节能、电厂节能、综合能源服务三大业务为重点发展方向,目前已是国内节能领域标杆企业。今年上半年净利润总额3374.15万元,同比增长68.40%,毛利31.67%,同比增长6.55%,为公司上半年业绩贡献主要利润。此外,在电力电缆业务上,去年收购的岭南电缆,承诺其2015-2017年的净利润不低于1.2亿元,收购后公司产品线将延伸,全面整合电能控制产品和电能传输产品,打造智能电网控制与传输高端产业链,同时构建以能源控制、能源传输、能源服务为特点的能源互联网的业务布局。当前岭南电缆产能扩为之前的2.7倍,新增合同实现同比增长60.85%,我们认为随着产能的扩张和每年稳定的合同增长会给公司带来稳定业绩。
   
地处售电改革先锋区,加速布局用电服务,售电业务破局:随着电力改革推进,售电市场逐步放开,据我们测算,售电市场收入空间大约有千亿甚至万亿级。公司地处售电改革先锋区域广东省,具备先发优势。公司抓住电力改革机遇,加速布局用电服务市场。公司上半年,用电服务实现营业收入2778万元,同比增长47.61%,实现净利润251.73万元,同比增长87.85%。自2014年设立“智光用电服务公司”以来,目前已先后在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市等7个地区分别布点设立,今年预计再布局16个地区用电服务公司,至2017年公司计划完成共37地区对应布局,全面覆盖南网五省地区。公司已进入广东省售电公司目录,目前实现电力交易集中竞价总电量约2470万度,为电力大用户提供月度竞价策略的总电量为1.33亿度。公司已积累了50万kVA专变容量的客户,客户数量已超过800户,在广东当地有较好的资源积累,未来有望抓住广东售电侧改革试点春风,加快拓展线下客户资源开拓,并结合用电数据云平台及需求挖掘,打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台,我们预计下半年用电服务业务将为公司带来新的业绩增长点。
   
非公开增发即将过会,募资加码需求侧服务。公司公告拟以不低于14.42元/股价格,募集不超15.2亿元用于“需求侧线下用电服务及智能云平台”(10.6亿,IRR17.8%,达产后预计每年新增收入15.6亿)、“综合能源研究实验室”(1.57亿)、和“偿贷及补流动资金”(3亿元)。我们认为,本次增发的顺利完成将有效支撑智光电气未来几年的主业增长及坚定用电服务路线不动摇。
   
投资建议:看好公司定位综合能源服务商和服务提供商的战略布局,综合节电业务前景广阔,此外,公司地处售电改革先锋区广东省,具备售电业务先发优势,为公司带来新的业绩增长点。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.55元、0.77元、1.03元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.7元。
   
风险提示:电力改革进展不及预期、用电服务不及预期